Enflasyon muhasebesinin ertelenmesine ilişkin düzenleme Türkiye Büyük Millet Meclisi’nde (TBMM) kabul edildi. Bu düzenleme, 2025-2027 döneminde enflasyon muhasebesinin VUK tarafında ertelenmesi anlamına geliyor.
Midas, tarafından hazırlanan çalışmaya göre bu erteleme vergi matrahı açısından şirketlere kısa vadeli bir rahatlama sağlıyor olsa da yatırımcıların baktığı finansallar UFRS/TMS 29 kapsamında, yani şirketlerin Kamuyu Aydınlatma Platformu’nda açıkladıkları finansallarda enflasyon muhasebesi uygulamaya devam ediyor.
Bu kapsamda enflasyon muhasebesi uygulaması bilançolardan tamamen çıkmıyor; sadece vergi tarafında öteleniyor. Bu da piyasada aynı şirket için “iki farklı kar” algısını beraberinde getiriyor. VUK’ta daha yüksek, UFRS’de daha düşük bir kar.
Enflasyon Muhasebesi Gelir Tablolarını Baskıladı
Enflasyon muhasebesi, özellikle bazı şirketlerde operasyonel performansı olduğundan daha zayıf gösterdi. TL’nin reel getiri sağlaması ve kurların enflasyonun gerisinde kalması, ihracatçıların gelir tablolarını baskıladı.
Astor Enerji (ASTOR), Aselsan Elektronik (ASELS), Kocaer Çelik (KCAER) gibi güçlü nakit akışına sahip şirketlerde net kar baskının önemli bir kısmı bu muhasebesel etkilerden kaynaklandı.
Perakende tarafında ise yüksek stok devir hızına rağmen marjlar daraldı. Bim Birleşik Mağazalar (BIMAS) ve Migros’un FAVÖK marjlarının 2022’ye kıyasla gerilemesi, enflasyon muhasebesinin brüt ve operasyonel karlılığı aşağı çektiğini gösterdi.
Nakit zengini şirketlerde ise tablo daha net. Enflasyon muhasebesi net parasal pozisyon kaybı yaratarak Koza Grubu, DOHOL ve TUPRS gibi şirketlerde kârlılığı aşağı bastırdı.
Hangi Şirketler Olumlu Etkilenecek?
Enflasyon muhasebesinin ertelenmesinden pozitif etkilenebilecek hisseler: Aselsan (ASELS), KCHOL), Tüpraş (TUPRS), BIMAS, Türk Altın İşletmeleri (TRALT), Migros (MGROS), Otokar (OTKAR), Doğan Şirketler Grubu (DOHOL), Anadolu Metal Madencilik (TRMET), Şok Marketler (SOKM), TR Doğal Enerji Kaynakları (TRENJ) olarak sıralanıyor.
Enflasyon muhasebesi nedeniyle karı baskılanmış, ama operasyonel olarak güçlü olan şirketler olumlu etkilenebilir. Duran varlık ağırlığı yüksek olanlar, GYO-inşaat, enerji, Koç Holding (KCHOL) ve Sabancı Holding (SAHOL) gibi holdingler ve gıda perakendecileri bu grupta öne çıkıyor.
Ancak Midas bu konu üzerinde kritik bir uyarı yapıyor: u düzenleme bir sihirli değnek değil. IFRS tarafında enflasyon muhasebesi devam ettiği sürece, nakit üretemeyen ve yüksek borçla ayakta duran şirketlerin bilanço gerçekliği gizlenmeyecek.
Çalışmaya göre yıl sonu bilançoları geldiğinde borsa, muhasebe rahatlamasından çok operasyonel nakit gücünü ödüllendirecek.
Genel anlamda enflasyon muhasebesi ertelenmesinin algı yaratacak, fırsat doğuracak; ama kalıcı kazancı belirleyecek olan yine işin özü nakit, verimlilik ve bilanço kalitesi olacak.
